微软正遭遇华尔街的冷遇 。过去数月，该公司股价表现落后于标普 500 指数 ，上周三发布财报后股价大幅下跌
，以营业利润市盈率计算，其股价跌至 2022 年以来的最低水平
。投资者的此番反应 ，源于市场高度关注的微软 Azure 云计算业务增长略有放缓
，但他们却忽略了更核心的大局。

　　微软首席财务官埃米?胡德上周向分析师透露，若能调配更多计算资源 ，Azure 本季度的增长速度本可以更快
，但微软反而将大量计算资源倾斜至企业软件业务 。这一决策实则合乎情理：软件业务是微软规模最大、利润最高的业务板块，毛利率稳定在 81% 左右；而以 Azure 为核心的智能云业务毛利率不仅比软件业务低约 20 个百分点 ，还在持续走低，这意味着 Azure 的增长正给微软整体毛利率带来下行压力。

　　不过
，软件业务的增长能够抵消这一压力，而微软也正精准完成这一平衡操作
。自各类人工智能新服务推出以来 ，微软过去数年的整体毛利率一直稳定在 68% 左右。同时
，微软对成本的管控成效显著，正如凯邦资本市场的软件行业分析师杰克逊?阿德所言 ，自 2023 年初推出 Copilot 人工智能软件工具套件以来
，微软的营业利润率已从约 41% 提升至 47% 以上 。

　　微软大力推广 Office 365 Copilot 等人工智能驱动的软件产品，这一策略已初见成效
。公司高管上周披露 ，去年四季度 Copilot 付费用户数达到 1500 万
，同比激增 160%。尽管从整体规模来看，这一数字仍显微薄 —— 截至 2024 年 ，微软 Office 产品付费用户已达 4 亿
，但 Copilot 的订阅用户数已是谷歌 Gemini Enterprise 服务的两倍 。阿德近期对软件经销商开展的一项调查显示，31% 的经销商客户正高度关注 GitHub Copilot—— 这款嵌入微软开发者软件的人工智能助手
。

　　值得关注的是 ，微软涵盖 Copilot 在内的生产力和业务流程核心板块，本财年上半年营收增速从 2025 财年全年的 13% 加快至约 16%。

　　然而
，据金融数据平台 Koyfin 数据显示，截至上周五 ，微软未来一年的预期税息折旧及摊销前利润市盈率仅为 15.2 倍
，低于 2021 年初以来 20.5 倍的平均水平；即便与 ServiceNow 这家规模远小于微软
、但增长速度相近的企业软件公司相比，微软也处于估值折价状态 ，而 ServiceNow 的盈利能力远逊于微软
，其营业利润率仅在十几个百分点的低位，反观微软则保持在 40% 以上 。

　　微软投资者、财富管理公司西伯特金融首席投资官马克?马利克表示 ，看好微软的投资者认为
，当下正是布局微软的良机
。他称，此次股价大跌属于市场过度反应 ，“考虑到微软 28% 的每股收益增速 、合理的产品组合以及深厚的业务积淀
，我认为公司的运营管理堪称出色。 ”

　　看空微软的观点，主要源于其软件业务的未来存在不确定性 —— 该业务贡献了微软超半数的利润 。无论是老牌软件企业还是初创公司 ，纷纷推出各类新人工智能工具，这可能对市场上现有的企业软件产品形成冲击
。

　　微软并未将 365 Copilot 打造为独立产品
，而是将其纳入现有的 Office 365 产品体系，这意味着客户需支付额外费用才能使用该功能。对于不愿订阅该增值服务的企业 ，可通过 Copilot 聊天服务按使用量付费
，但这一方式的成本可能更高 。微软当前面临的挑战在于，如何确保企业客户不会直接用其他人工智能产品替代现有软件 ，从而维持其在微软软件产品上的支出规模。

　　另一大疑问是
，微软能否跟上年轻竞争对手的步伐
。理论风投普通合伙人
、风险投资家托马什?通古斯本周四在《信息》杂志的科技投资电视节目中表示，Copilot 虽抢占了先发优势 ，但如今已开始显露出落伍迹象。他以 Anthropic 公司的 Claude Cowork 创新成果、代码辅助工具 Cursor 的崛起为例称：“微软的创新